A onda criptográfica de IPO tem um grande problema: o Bitcoin ainda está no comando

Com a Instrução Normativa 1.888/2022 da Receita Federal e a recente regulamentação do mercado de criptoativos (Lei 14.478/2022), movimentos do mercado global impactam diretamente quem opera no Brasil. Fique atento a:

• Tributação: Operações acima de R$ 35 mil/mês têm incidência de IR (15-22,5%)
• Exchanges reguladas: Priorize plataformas registradas na CVM para maior segurança jurídica
• Adoção institucional: Bancos e fintechs brasileiras ampliam oferta de cripto para clientes
• Autocustódia: Entenda a diferença entre deixar em exchange vs. carteira própria (hardware wallet)

Depois Círculo e Alta entregando listagens de grande sucesso em 2025, as exchanges de criptomoedas correram em direção aos mercados públicos com uma promessa familiar: a indústria finalmente está madura o suficiente para Wall Street. No entanto, o mais recente pesquisar de Kaiko mostra que não é tão simples assim.

A onda de IPO de troca de criptografia deveria provar que a indústria de criptografia havia passado de uma cidade em expansão especulativa para uma infraestrutura financeira legítima. Estas empresas contrataram banqueiros de Wall Street, nomearam chefes de compliance e refinaram as suas apresentações para enfatizar plataformas regulamentadas, fluxos institucionais recorrentes e fluxos de receitas suficientemente diversificados para sobreviverem a um mercado em baixa.

Mas a análise de Kaiko descobriu que a actividade de negociação em bolsa, o apetite dos investidores e as avaliações do mercado público permanecem todos ligados a Preço do bitcoin de maneiras que a maioria dessas trocas tenta obscurecer.

Quando o Bitcoin sobe, o volume de negócios aumenta, vemos um aumento nas listagens e Wall Street recompensa generosamente o setor. No entanto, quando o Bitcoin estagna ou reverte, as expectativas de receita cambial comprimem-se rapidamente e a narrativa da infraestrutura perde o seu público.

A questão central para qualquer pessoa que compre IPOs de criptomoedas em 2026 é se será possível gerar ganhos duradouros quando o Bitcoin não estiver cooperando.

O ano em que a janela do IPO foi reaberta

Para entender por que as bolsas estão lutando para abrir o capital agora, é útil entender como 2025 parecia bom à distância.

A Circle precificou um IPO ampliado em US$ 31 por ação em junho de 2025, subindo US$ 1,05 bilhão e avaliando o emissor de stablecoin em cerca de US$ 8 bilhões em uma base totalmente diluída. Suas ações subiu em sua estreia na NYSE, e a recepção enviou um sinal inequívoco: os investidores institucionais tinham apetite por exposição regulamentada à criptografia e não eram particularmente sensíveis à avaliação.

Alta seguido em agosto, o preço acima da faixa de US$ 37 por ação, levantando mais de US$ 1,1 bilhão e estreando com uma avaliação total de quase US$ 13,2 bilhões. Os banqueiros tinham uma proposta genuína a apresentar: a regulamentação estava a melhorar, a participação institucional estava a aprofundar-se e as empresas criptográficas estavam a crescer. não são mais as startups marginais que definiram o ciclo anterior.

O entusiasmo era real, assim como os números por trás dele. O que o boom obscureceu, porém, foi uma questão estrutural que os mercados de IPO tendem a adiar até que a época de lucros a torne inevitável: pode uma bolsa sustentar as suas receitas quando o activo subjacente que impulsiona toda a sua actividade comercial decide ficar quieto?

Gêmeos deu-nos uma resposta a essa pergunta, e esta revelou-se bastante incómoda.

Em setembro de 2025, Tyler e Cameron Winklevoss elevou a faixa de preço do IPO da Gemini e direcionado uma avaliação de até US$ 3,08 bilhões, refletindo a demanda genuína dos investidores durante a alta das criptomoedas. No início de 2026, um ação de acionistas surgiram alegações de que os investidores foram enganados em torno do período do IPO: a empresa havia anunciado uma redução de 25% da força de trabalho, saídas do mercado e uma perda anual significativa projetada, com as ações caindo mais de 75% em relação ao preço do IPO de US$ 28.

Como CriptoSlate relatado no momento do pedido, a Gemini já havia divulgado um prejuízo líquido de US$ 282,5 milhões somente no primeiro semestre de 2025. Ele mostrou a rapidez com que uma empresa pode passar de uma listagem com excesso de assinaturas para uma vítima do ciclo Bitcoin quando o sentimento se inverte.

Vale a pena entender o mecanismo por trás dessa reversão, porque se aplica a todas as exchanges na fila atual. As trocas de criptografia obtêm a esmagadora maioria de suas receitas quando as pessoas negociam, e o Bitcoin ainda impulsiona as condições que fazem as pessoas quererem negociar. Uma recuperação do Bitcoin gera entusiasmo no varejo, reposicionamento institucional, especulação com altcoins e volatilidade elevada em toda a classe de ativos, o que se traduz diretamente em receitas de taxas de câmbio.

Quando o Bitcoin estagna, os volumes se comprimem em toda a indústria e a receita de taxas que justificava as avaliações dos prêmios começa a parecer consideravelmente menor. A proposta do mercado público enquadra as bolsas como infra-estruturas neutras que cobram taxas, independentemente da direcção do mercado, mas a realidade operacional é que muitas delas ainda dependem do activo mais emocionalmente impulsionado nas finanças para fazer com que os utilizadores apareçam.

Bitcoin como subscritor

Kraken’s O próprio cronograma do IPO também é um bom exemplo disso.

Em novembro de 2025, a exchange havia confidencialmente arquivado para uma listagem nos EUA e tinha como meta o primeiro trimestre de 2026, tendo sido recentemente avaliada em US$ 20 bilhões após um aumento de capital envolvendo Jane Street e Citadel Securities. do CryptoSlate ter relatório enquadrou a empresa como tendo amadurecido e se tornado uma instituição financeira disciplinada, e os números do terceiro trimestre de 2025 apoiaram esse enquadramento: US$ 648 milhões em receita, US$ 178,6 milhões em EBITDA ajustado e volume de transações de plataforma de US$ 576,8 bilhões. Todos esses foram números recordes, alcançados durante um período de elevada atividade do Bitcoin e sentimento criptográfico favorável.

Mas em março de 2026, Reuters relatado que Kraken congelou seus planos de IPO, com fontes indicando que a empresa pode revisitar uma listagem quando as condições de mercado melhorarem. O atraso de Kraken transforma toda a onda de IPOs em um referendo sobre se a janela permanece aberta em seus próprios termos ou se a direção do Bitcoin continua sendo o fator decisivo.

A distinção analítica mais importante que a onda de 2025 introduziu é aquela entre a Circle e uma bolsa de criptomoedas, porque Wall Street pode eventualmente precificá-las de forma muito diferente.

Os negócios da Circle estão vinculados à circulação de moeda estável, receitas de juros provenientes do apoio às reservas USDCe infraestrutura de pagamento, todos os fluxos de receita que são em grande parte desvinculados de elevados volumes de negociação ou da volatilidade impulsionada pelo Bitcoin.

As bolsas são estruturalmente diferentes, com lucros que acompanham a atividade do mercado criptográfico e não contra um rendimento fixo. Empresas de infra-estruturas como o CME Group e a Intercontinental Exchange comandam múltiplos de prémios precisamente porque os seus lucros se mantêm ao longo dos ciclos de mercado.

As exchanges de criptomoedas estão atualmente pedindo tratamento comparável enquanto administram negócios que entram em colapso quando o Bitcoin perde impulso. A próxima fase de listagens de criptomoedas no mercado público pode acabar por separar as empresas de infraestruturas de stablecoin, que podem alegar plausivelmente características de ganhos semelhantes às da CME, dos operadores de bolsa cujo perfil de receitas parece consideravelmente mais cíclico quando as condições se deterioram.

Os investidores públicos reavaliam as ações todos os dias de negociação, e essa é a dificuldade específica que as bolsas enfrentam ao serem listadas. O capital privado pode dar-se ao luxo de esperar durante o Inverno; os acionistas públicos tendem a não fazê-lo. As bolsas que sobreviverem ao escrutínio dos lucros trimestrais serão aquelas que puderem demonstrar receitas genuinamente diversificadas em derivados, custódia, serviços institucionais e apostas, em vez de se apoiarem em volumes de negociação à vista para conduzir o negócio.

A onda de IPO das exchanges de criptomoedas mantém o ímpeto, mas não é mais suficiente para as exchanges argumentarem que sobreviveram ao último mercado baixista. Os investidores públicos querem provas de que podem ganhar no próximo. Até que essa evidência exista em relatórios trimestrais auditados, o Bitcoin continua a ser o subscritor, o formador de mercado e o juiz final do setor, quer Wall Street goste ou não.

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